复盘腾邦危局:杠杆高企、债款违约、病急乱投医
来历:经理人杂志 这家从前一度位居我国民营企业500强第38位的多元化巨子,何故落得被债款人轮流上门索债之难堪状?复盘来龙去脉,可以说彻底是急进扩张踏错微观周期酿下的苦果。 深圳市福田保税区桃花路9号,一栋翠绿色玻璃幕墙大厦矗立于此已超越16年,大厦门口的“TEMPUS腾邦”金色大字烘托出她从前的光辉。但现在,这栋大厦已不复旧日光荣,来向这栋大厦主人讨账的人川流不息。 可以说,整个2019年都是腾邦集团及其实控人钟百胜的“水逆”年。 先是集团迸发债款危机,紧接着是所持有的腾邦世界(300178.SZ)股权被司法冻住,之后旗下上市公司又爆出银行账户被冻住、拖欠职工薪酬。 这家从前一度位居我国民营企业500强第38位的多元化巨子,何故落得现在这难堪状?复盘来龙去脉,可以说彻底是急进扩张踏错微观周期酿下的苦果。 01 双主业起步 上世纪九十年代的深圳,是一片如火如荼的建造热土。 坐落深南中路的华联大厦,可以说是其时深圳的一栋标志性建筑。因其楼顶四面都有的8米见方的巨大石英钟,该楼也被称为“大钟楼”。华联大厦地处富贵的华强商圈中心方位,周边云集了宾馆、银行、证券、安康、商务中心等,便于进行各种商务、交际、应付。 1998年,华联大厦楼下开通了前往机场的大巴,让楼上买票、楼下坐车去机场成为实践。那个时分,票务署理是门好生意,国内航空客运机票首要依托署理出售,20多家机票署理公司都租住在华联大厦里,闷声发大财。 也就在这一年,33岁的钟百胜从宝安区贸发局公务员的岗位上辞去职务下海,与七八个人一同做起了机票署理生意。从此,华联大厦多了一家腾邦票务公司。凭仗署理北方航空的机票出售,短短几年时刻,腾邦便成为了深圳最大的机票署理公司。 2001年,腾邦开端从航空客运票务署理向世界货运署理事务延伸。两年后,腾邦物流正式建立。 以2003年腾邦大厦开工为标志,腾邦开端了集团化运营,主业循着票务署理和物流两条腿行进。2006年,腾邦在深圳清水河开工建造面积为4万平米的货运交易中心;2007年,腾邦国内物流园奠基仪式在盐田保税区举办。 在扩张物流地图的一起,腾邦集团旗下主营票务署理事务的腾邦世界也在持续做大,详细方法是打开同业并购。 2007年1-4月,腾邦世界先后收买了航程航空、天鸿航空和时迅达实业三家主营国内机票的同行。由于对三者的债款一起承受,收买完结后,腾邦世界的负债总额添加了137.55%,不过总财物规划也显着添加73.49%。 2008年,腾邦世界先后完结了从事世界机票署理出售的昼夜通实业、从事旅行社事务的新金銮旅行社。 至此,腾邦世界的事务地图持续扩展,控股子公司数量也增至8家,完结了上市前的事务拼图。 2011年,腾邦世界成功于创业板完结IPO。可以说这不只仅腾邦集团前史上的一件里程碑事情,更意味着钟百胜具有了一个快捷的融资渠道。 02 加快多元化 相较于没有上市渠道的民营企业,具有上市渠道的民营企业,在融资方面有着三重清楚明了的优势: 一是上市公司本身可以经过发行股票或许债券进行直接融资;二是相较于非上市公司,上市公司在银行眼里具有更高的信誉,更简单取得授信额度;三是上市公司的控股股东可以经过质押上市公司股票的方法,从各类金融机构取得融资。 具有上市渠道之后,腾邦携资金之优势加快多元化。 腾邦集团方面:2014年,经过腾邦物流入主港股上市公司豪特保健(06880.HK),后更名为腾邦控股;2015年,建立O2O跨境电商渠道——海捣网,并先后在深圳、厦门、成都、贵阳、昆明、福州等城市建立线下实体店;2016年,参加建议粤民投,并入股了河源农商行及紫金农商行。 腾邦世界方面:2011年上市后,腾邦世界一方面持续在机票与商旅服务主业打开并购,先后收买了成都八千翼网络科技和欣欣旅行网,战略出资八爪鱼在线旅行渠道,补齐了在线旅行事务短板。 2012年5月,腾邦世界收买世纪流行世界旅行社30%股权,并对其增资;同年8月,腾邦世界再用3531.6万元对全资子公司上海腾邦进行增资,首要用于其收买上海普汇航空技能有限公司60%股权。 2015年,腾邦世界以超越8亿元总估值收买了营收规划5倍于本身的喜游国旅的控股权;2017年,腾邦世界联合贝恩本钱收买全球最大水上飞机公司——马尔代夫TMA集团。 一起,自2012年起,腾邦世界开端跨界金融范畴。 2012年,腾邦世界建立“融易行”小额借款,为商旅供应链和付出渠道客户供给金融服务;2013年,腾邦世界旗下“腾付通”取得央行颁布的第三方付出答应;2014年,腾邦世界先后建立腾邦保险经纪、腾邦创投和腾邦梧桐出资;2015年,腾邦世界收买深圳中沃保险经纪100%股权;2016年,腾邦世界建立前海再保险股份有限公司。 这一路买买买下来,腾邦集团从开端的机票事务,到后来的高端商旅服务,再到物流、跨境电商、互联网金融,到2018年,腾邦集团完结了全面的多元化。依照腾邦集团官网的发表,其全球职工达8.1万人,事务广泛全球157个国家和地区,服务世界6.2亿人。 急进扩张之下,腾邦集团及腾邦世界的营收双双录得大幅添加。腾邦集团的收入从2014年的90.26亿元飙升至2018年的218.72亿元,添加1.42倍;腾邦世界同期收入由4.64亿元添加至48.86亿元,陡增9.53倍(图1)。 但是,外表蒸蒸日上的火箭式收入添加,添加的健康度怎么则另当别论了。 03 高企的杠杆 如前所述,腾邦集团可以完结快速扩张,很大程度上在于其依托上市渠道发挥的融资优势。 数据显现,腾邦世界上市以来发行股票融资14.55亿元,其间IPO融资6.57亿元,定向增发融资7.98亿元。 除了股权融资之外,腾邦的债款融资规划更为巨大,最直观的呈现便是负债的飙升。腾邦世界发表的数据显现,在2013年曾经,其负债总额不超越2.5亿元,自2014年起债款规划急速添加,当年的总负债直接跃升至8.7亿元,到2018年累计负债已超越60亿。腾邦集团的负债状况与腾邦世界相似,其负债总额从2014年的102.6亿添加至2018年的191.7亿(图2)。 从时刻线来看,腾邦集团及腾邦世界的负债规划都是从2014年前后开端大幅添加,这与其多元化提速的时刻点根本符合。 此外,从腾邦世界的财物负债率来看,其上市之前在30%?40%区间,之后由于IPO的原因于2011?2013年下降至10%?20%区间,但从2014年起大幅攀升,到2018年已至65.34%高位。腾邦集团的财物负债率2014年以来一向度处于高位,最高时一度打破80%(图3)。 值得注意的是,腾邦集团的债款融资中,有适当一部分是经过质押腾邦世界的股票。Wind资讯数据显现,腾邦集团累计质押腾邦世界股票34次,钟百胜累计质押腾邦世界股票2次。2014之前,腾邦集团对腾邦世界的股票质押率低于50%,质押率相对正常;但2015年之后,其质押率敏捷攀升,乃至一度打破90%高位(图4)。而钟百胜直接持股部分则100%质押了出去。 除了质押上市公司股权,腾邦集团还将持有的广东紫金农商行的股权股权质押给了第三方。此外,腾邦集团还于2017年发行了总规划17亿元的两只债券;集团旗下的腾邦物流,又经过第三方财富公司向特定人群募资。 由于急进的扩张,银行信贷、股权质押、公司债、私募基金??可以说腾邦集团能用的融资东西都用上了,杠杆现已加到了极致。 04 债款违约 在顺周期的环境下,杠杆是良剂,但在逆周期的环境下,杠杆则可能是毒药。进入2018年,随同资管新规及金融去杠杆的施行,曩昔宽松的资金环境一去不复返。 假设2018年上半年外界的感触还不显着的话,到下半年则显着感觉到寒意。在外界的眼里,此刻的腾邦集团还处于一片蒸蒸日上之中,直到2018年底,腾邦集团开端了连环暴雷。 2018年12月5日,腾邦世界布告称,公司实控人钟百胜经过信任所持股份与职工持股计划所持股份,因股价跌落无资金补仓而相继遭强平,被迫减持股份算计达3.18%,其间钟百胜因强平导致的亏本份额为45.3%,亏本额达8150万元。 12月28日晚间,腾邦世界发布布告,控股股东腾邦集团(因资金紧张)延期购回两笔腾邦世界质押股权。 2019年1月24日,腾邦旗下“腾邦物流应收账款收益权2号私募基金”被爆到期未兑付,腾邦相关作业人员表明资金紧张,无任何实质性兑付计划。 6月10日,腾邦集团布告称,因短期内资金周转困难,“17腾邦01”债券(规划15亿)未能准时足额付出2019年度利息1.13亿元,构成实质性违约。 8月24日,“中外建信孚6号腾邦物流专项私募出资基金”被爆违约,未能付出利息。 腾邦集团之所以爆出连环债款违约,一方面在于其负债结构不合理,另一方面也在于其运营质量低下。 就负债结构而言,无论是腾邦集团仍是腾邦世界,一起的特点是短期负债(活动负债)远远高于长期负债(非活动负债)。比方,2018年,腾邦集团的长期负债为50.39亿元,而短期负债则高达141.3亿元;腾邦世界长期负债仅3.88亿元,而短期负债则高达56.58亿元(表1)。 这种严峻失衡的负债结构简单构成“短债长投”的局势,短期内的偿债压力假设不能完结借新还旧,容易就能导致企业的资金链开裂。 就运营质量而言,跟着腾邦集团负债规划的添加,其每年的利息支出(财务费用)也是水涨船高,但其运营质量并没有同步提高,历年运营净现金流不只没有添加,2016年之后还呈现下滑趋势,彻底无法掩盖每年的利息支出(图5)。比方,2018年腾邦集团的利息支出高达7.89亿元,但其运营净现金流却是-5.8亿元。 运营活动发作的现金流连付出利息都不行,更不用说掩盖借款本金了。如此而言,腾邦集团因急进扩张发作债款危机就并不奇怪了。 债款违约之下,腾邦集团及钟百胜所持有的腾邦世界股权被接连冻住。 2019年5月25日,腾邦世界发布布告称,控股股东及其共同举动听所持有上市公司股份,累计被冻住的数量为1.52亿股,占其所持有公司股份数量的78.92%,占公司总股本24.71%;被轮候冻住的数量为1.81亿股,占其所持公司股份数量的93.59%,占公司总股本29.31%。 2019年8月24日,腾邦集团及钟百胜所持上市公司股份被冻住的数量再被添加。依据腾邦世界的布告,其累计被冻住的数量为1.52亿股,占其所持公司股份数量的87.51%,占公司总股本24.71%;其所持有上市公司股份被轮候冻住的数量为6.85亿股,占其所持公司股份数量的399.47%,占公司总股本111.14%。换句话说,被轮候冻住的股份数,是其持股数量的4倍。 如此看来,把腾邦集团及钟百胜持有的上市公司股份卖5次都不必定可以把债还完。 此外,数据显现,5月25日,腾邦集团及共同举动听在腾邦世界的持股份额为31.32%,到8月24日持股份额现已降至27.8%,减持部分应是债款危机引发的强平所造成的。 05 病急乱投医 在腾邦的危机还不为外界所知时,钟百胜就现已打开了自救举动。但到现在,其自救举动收效甚微,乃至可以说是病急乱投医。 早在2018年10月,腾邦世界在布告中表明,公司与深圳市福田出资控股公司(简称“福田投控”)签署了《战略和入股意向协议》,并称福田投控有意入股腾邦世界,成为公司重要战略股东,并讨论成为榜首大股东的可能性。 一个半月后,腾邦世界进一步布告,福田投控向腾邦世界供给1 亿元的活动性支撑,一起与腾邦集团签署协议,出资入股腾邦世界并成为重要战略股东。 2018年12月26日,腾邦集团与深圳市出资控股有限公司(简称“深投控”)、福田投控签署了《战略协作协议》。在不影响腾邦集团控股股东位置的前提下,深投控拟受让不低于5%但不超越10%的腾邦世界股份,福田投控拟受让不超越5%的腾邦世界股份,二者均入股成为腾邦世界重要战略股东。 并且,三方还就腾邦集团在福田保税区所持有的物业及土地展开战略协作,针对腾邦集团及其相关公司持有的福田保税区物业和土地财物,深投控与福田投控拟联合收买其不低于51%的权益。 本认为,有了深圳市、区二级国资的驰援,腾邦的危机可以敏捷化解,但与国资的战略协作却停步于布告,未有下文。 期间,钟百胜还考虑过其他化解危机的方法。比方,2018年11月30日,腾邦集团与史进签署了《股份转让协议》,后者以9.2元/股的交易价格,受让腾邦集团持有的腾邦世界3,900万股的股份,该股份占腾邦世界总股本的6.33%,受让完结后,史进成为腾邦世界的第三大股东。 史进即为前文说述的腾邦世界所收买的喜游国旅的创始人。收买完结之后,史进参加腾邦世界并出任腾邦旅行集团总经理。 2019年5月15日,腾邦集团及公司实控人钟百胜与史进所操控的大晋出资签定《表决权托付结构协议》,腾邦集团、钟百胜拟将算计持有的公司28.87%股份的表决权托付给史进行使,如此史进将成为腾邦世界新的实践操控人。 但是,短短三个月之后,钟百胜又单独面免除与史进签定的表决权托付协议,将表决权另行托付给了中科建业。施行后,中科建业的实控人我国科学院行政管理局成为腾邦世界实控人。 钟百胜此举马上遭到了史进的贰言。史进承受采访时说道:“最初钟百胜要把表决权托付给我是有条件的,钟对外负债太多,天天有人堵门索债,拆东墙补西墙,他欠了我3.8亿元的债款,加上利息共有4亿多元。最初把表决权托付给咱们,一起许诺转让9.63%的股权给咱们抵销债款,由于股权处于轮侯冻住状况,所以一向没有转成。作为公司的一员,咱们是期望把公司好好运营好,而钟也期望切开腾邦集团与上市公司的联系,这样至少可以保住上市公司。” “最初腾邦集团钟百胜忽然吊销表决权,彻底是单独面撕毁协议,他们发布布告咱们不知情,仅仅听说是中科建业为他们供给一篮子的解决计划,这样既可以救上市公司也可以救腾邦集团。” 2019年9月,大晋出资正式申述腾邦集团,称其单独宣告将表决权托付给中科建业之举并不具有法律效力,要求腾邦集团、钟百胜持续实行与大晋出资之间所签署的表决权托付协议。一起,史进以合同纠纷为由,申述腾邦集团及钟百胜,诉讼钟百胜个人欠付史进3.8亿元欠款事宜。 06 牵连上市公司 覆巢之下,安有完卵。 危机中的腾邦集团,2019年上半年录得巨亏8.4亿元。 腾邦集团的危机对上市公司的影响也逐步显现出来。2019年6月10日,腾邦世界旗下的票务署理商呈现了无法出票的现象。直到8月8日晚,腾邦世界才总算发布《BSP票款到期未能清偿》的布告,称公司及部分子公司发作世界航空运输协会的BSP票款欠款,总额2.17亿元,已被世界航协告诉各GDS暂停其BSP现金出售权限。2个月后,腾邦世界才归还这笔票款。 8月10日,腾邦世界发表公司与子公司的45个银行账户被冻住;8月14日,腾邦世界的职工也开端爆料,称至少有3个月没有拿到薪资。 曾在腾邦世界的世界机票事务部分作业的职工称,他从2018年8月份就被公司拖欠薪酬,刚开端拖的时刻较短,大约三五天,后来就越来越长,“由于拖太久,我真实受不了了,就在7月份提出离任,离任的时分连4月份的薪酬都还没发”。据称该职工刚入职腾邦世界时,整个机票部分应该有200人左右,离任时仅剩七八十人。 动乱的局势,人心的不稳,也直接反映在了腾邦世界的财务报表上。2019年半年报显现,腾邦世界录得上市以来初次亏本,归属于上市公司股东的净利润为-3400万元,到了三季报,亏本进一步加重至-1.34亿元。 07 杠杆双刃剑 众所周知,杠杆是把双刃剑。假设资金杠杆运用适可而止,便是美酒,可加快企业的生长取得更高的收益;假设超越了某个度,便马上变成了毒药,将一把吞噬掉前史堆集的盈余。而美酒与毒药中心的临界点,常常是动态改变的,它不只受运营效益影响,还受微观环境影响,这就十分检测掌舵者的把控力。 腾邦集团及钟百胜落得今日的局势,最首要的原因便是过度运用负债杠杆。或许钟百胜想的是经过借他人许多的钱来帮自己赚更多的钱,这一战略,在股市上行、经济扩展以及信贷宽松时期,确实是一条可以完结企业快速开展的路子。但在当下去杠杆、抽贷的经济形势下,却并非良策。 腾邦集团不只债款杠杆过高,并且还存在债款结构不合理的状况,其短期负债远远高于长期负债,这种紧绷的资金链略微遭受信贷环境的紧缩,便会叫苦连天。 假设信贷紧缩无法依托借新还旧来维系运营的话,假设新开辟的事务能发明杰出的现金流,可以掩盖到期的债款,也能否保证资金链不开裂。可腾邦集团的运营净现金流连债款利息都无法掩盖,更甭说掩盖债款本金了。 腾邦集团及钟百胜能否终究完结刮骨疗伤、脱胎重生,只能留给时刻来回答了。 新浪财经大众号 24小时翻滚播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码重视(sinafinance)